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行业资讯

凯捷研究 | 电子烟产业上游供应链研究报告

2019.05.31

前言

国内首篇系统梳理电子烟上游供应链的研究报告,重点在第三部分。  

一 

电子烟产品概况


新型烟草制品成为烟草行业发展新方向。 随着全球控烟力度不断增强,国际烟草巨头一直致力于减少香烟中的有害物质。新型烟草制品凭借能够降低有效成分释放量的显著优势,成为烟草行业新的发展方向。在保证口感的前提下大幅降低危害是新型烟草制品迅速传播的关键。根据权威数据及检测报告显示:就释放物而言,烟油电子烟是传统卷烟释放物的8%,而加热不燃烧制品是传统卷烟的5%。从有害物的角度来讲,烟油电子烟只有传统卷烟的9%,加热不燃烧烟草制品只有传统卷烟的14%。

新型烟草制品主要可分为四大类:电子烟、加热不燃烧烟草制品、口含烟和其他烟草制品(鼻吸、贴片等)。它们有三个共同特征:无须燃烧、提供尼古丁、基本无焦油。电子烟、加热不燃烧烟草制品是目前市场上的主要产品。


图表1:四大类新型烟草制品

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资料来源:天风证券研究所


1.1  加热不燃烧制品

加热不燃烧制品是以“加热不燃烧”为思路设计的“低温卷烟”,通常由加热棒、充电器和烟草棒组成。加热棒对配套烟草棒(由烟草混合薄片制成)进行温度控制,将烟叶刚好加热到产生含尼古丁的气雾,而不会点燃烟叶。

以菲莫国际的IQOS为例,传统烟草通过800度以上温度燃烧,产生尼古丁的同时释放焦油,并附带焦油、一氧化碳等有害致癌物质,IQOS则是通过加热棒的芯片将温度升高到350度并蒸发出烟雾,有着和卷烟相同的口感和击喉感,但产生的焦油含量非常低,有害致癌物质减少了90%。


图表2:I QOS 烟弹

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资料来源:搜狐科技


加热不燃烧产品的种类相对较少,最著名的是菲莫国际的IQOS,除此之外,还有雷诺美国的Revo,英美烟草的iFuse和glo,日本烟草的PloomTech和韩国KT&G的Lil(烟弹品牌为Fiit)。



1.2  蒸汽电子烟

电子烟又被称为蒸汽(VAPE)烟,是当前最受市场广泛认可的新型烟草制品。电子烟是一种低压的微电子雾化设备,由盛放烟油的烟管(储油仓)、雾化器(蒸发装置)和电池三部分构成,部分电子烟还将雾化器和盛放烟油的烟管(储油仓)一体化,形成方便一次性使用的“烟弹”,提高了电子烟的口味和烟雾量,同时质量也更加稳定。雾化器由锂电池供电,将烟弹中的烟油雾化,模拟吸烟时产生的烟雾,使电子烟的使用感接近传统烟草,同时又摒弃了传统烟草的毒害成分。

图表5:电子烟Gippro的构成部分

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资料来源:京东Gippro


与加热不燃烧产品相比,电子烟能够满足更丰富的用户需求 从口味来说,电子烟烟油的主要原料是丙二醇、丙三醇(甘油)、少量尼古丁等,还可以添加巧克力、薄荷等各种味道的食用香料。可见,烟油的DIY程度高,口感多样化,能够满足不同人群的味觉喜好。


根据设备的不同,电子烟也有很大的定制化空间。 目前市面上的电子烟有多种分类方式。按充电方式的不同,电子烟可分为一次性烟和可重复充电的电子烟。根据外观是否仿真 ,电子烟可分为仿真烟和非仿真烟,仿真烟的大小、外观和卷烟类似,并且抽烟时电子烟灯亮端有类似烟灰头的效果。根据造型 不同,电子烟可分为雪茄电子烟、烟斗电子烟、扁嘴电子烟、迷你电子烟、女士电子烟、机械电子烟、大功率电子烟等。


电子烟市场分析


     电子烟消费群体扩大,全球电子烟市场规模迅速增长。 近几年,全球吸烟人口呈下降趋势,电子烟使用人群数量明显提升,从2011年的约700万人增长至2016年的3500万人。根据市场调研机构欧睿国际统计,预计到2021年,成年电子烟群体将增加到5500万人。

     2010年全球电子烟市场规模约4.16亿美元,2016年增长至71亿美元,六年间增长了17倍,年复合增速达60.5%。预计电子烟行业在未来将继续保持高增长势头,2024年行业规模将达到450亿美元,年复合增速为26%。弗若斯特沙利文的数据显示,2017年加热不燃烧烟草制品的市场规模约为58亿美元,2022年或将达到196亿美元,增长空间巨大。

图表1 0 :全球电子烟市场规模变化情况(亿美元)

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资料来源:欧睿


图表 11 :加热不燃烧烟草制品全球销售额(十亿美元)

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资料来源:前瞻产业研究院


欧美是全球电子烟的主要市场,美国是最大的电子烟消费市场。 欧睿国际的数据显示,2017年美国的电子烟销售额在46.3亿美元左右,遥遥领先于其他国家,占据全球电子烟销售额的43.2%。英国和意大利次之,销售额占比分别达到12.7%和6.9%,西欧地区总共占比约30%。

世界卫生组织官方网站声明,电子烟已经在加拿大、芬兰等50多个国家合法销售,成为烟民健康吸烟的首选。虽然目前电子烟的销售主要集中在北美地区,但面对各大欧洲国家的吸烟人群,一旦市场打开,电子烟销售势必将会进一步增长。


图表 12 :主要国家的电子烟销售规模对比(亿美元)

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资料来源:前瞻产业研究院


图表 13 :2 017 年全球电子烟分地区市场分布

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资料来源:千讯行业研究

中国是电子烟最大的生产国和出口国,未来增长潜力巨大。 中国是电子烟最大的生产国,出口的电子烟占世界总产量的90%以上,全球电子烟行业的快速增长也将为中国电子烟的生产制造提供巨大的发展机遇。2017年,中国电子烟的产量达到16.51亿支,这其中大部分用于出口,仅有约5%用于国内销售。2017年中国电子烟的市场规模在43亿元左右,相比2013年的14亿元,年复合增速达32.38%。此外,我国有 3.16 亿的烟民,使用电子烟的大约为150万-200万,仅占总烟民的 0.47%-0.63%,若未来我国电子烟的渗透率达到10% ,那么将诞生一个规模近千亿的新市场。 


电子烟上游产业链分析


     电子烟产业链主要包括上游的原材料和零部件企业,中游的部件、成品制造企业和品牌厂商,以及下游的贸易和零售企业。对电子烟的三大结构进行细分,可以得到电子烟的上游行业:雾化器的核心是陶瓷发热芯,此外还需要导油棉、五金、塑料等原材料,储油仓的主要材料是烟油,电池杆则由芯片、电池、电路板、LED等电子元器件构成。中游产业链为电子烟的设计和制造,通常由品牌商设计产品,再交由代工厂进行组装制造。下游销售环节的主要参与者有代理商、经销商、贸易公司和零售商等。


图表 16 :电子烟产业链

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资料来源:《电子烟行业全球市场投资经营调研报告》


3.1  雾化器

“陶瓷芯”凭借优异性能成为雾化器发热技术的主流。 雾化器是电子烟的核心部件,功能是通过加热起到雾化作用,因此一款出色的电子烟必须由一款性能优秀的雾化器保证。雾化器中的发热丝的材质一般有陶瓷、镍丝、钛丝,甚至有铜、金、银等。电子烟的加热载体经历了从棉芯、发热丝到陶瓷发热体的演变,目前陶瓷发热体是主流的雾化芯技术,一是由于陶瓷耐高温、导热快,加热更稳定,并且烟油直接在磁芯上开始雾化,减少了积碳,使得设备更耐用;二是由于陶瓷芯的体积小,不易糊芯,配合高尼古丁(盐)烟油可以获得很好的替烟体验,故而在小烟上的应用更为广泛。

3.1.1 陶瓷雾化芯

陶瓷雾化芯是目前高品质电子烟小烟的标配,采用的就是多孔陶瓷结构,其孔径一般为微米级或亚微米级,称为微孔陶瓷雾化芯。多孔陶瓷材料是一种经过高温烧成,内部分布着大量三维彼此贯通的孔道,具有三维立体网络骨架结构的陶瓷体。

电子陶瓷行业工艺复杂,门槛较高。 陶瓷发热芯属于电子陶瓷的一种,而电子陶瓷是个极具门槛的行业,没有长时间的技术沉淀难以切入。陶瓷的生产工艺主要包括材料配置、生瓷成型、烧结、烧后处理和外观检测等四大主要环节。每个环节都面临无数种方案可以选择,每种方案将导致产品性能千差万别,没有长时间的摸索无法找到最优的工艺路线。每一步的工艺实现都构成了电子陶瓷产品的坚固壁垒。

图表1 7 :电子陶瓷的生产流程

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资料来源:光大证券研究所


目前,全球电子陶瓷行业的巨头集中于日本,包括京瓷、村田、TDK等,掌握着最高端的生产工艺和设备技术。国内电子陶瓷的技术相对落后,产品以中低端为主,以顺络电子、三环集团、国瓷材料等为代表厂商。电子烟陶瓷雾化芯的知名供应商包括太阳城官网、顺络电子、云创高科等
①太阳城官网:全球最大的电子雾化设备研发、生产企业之一

太阳城官网创立于2006年,2015年12月在新三板挂牌,主要生产电子雾化器、开放式电子雾化设备APV,拥有陶瓷发热体、儿童防护等电子雾化设备的核心专利技术。太阳城官网旗下的Feelm陶瓷雾化芯技术将金属薄膜与陶瓷导体相结合,使得与传统卷烟口感的接近程度已超过80%,并获得全球权威大奖——金叶奖。Relx是国内首个选用太阳城官网Feelm发热体的小烟,此外还有NRX 尼威、MT等多款电子烟采用。



②顺络电子:进军先进陶瓷材料及制品市场

顺络电子是一家从事各类片式元器件研发、生产和销售的高新技术企业。2017年8月,顺络电子收购信柏陶瓷57.57%股权,成为信柏陶瓷的控股股东。信柏陶瓷是先进陶瓷材料的佼佼者,重点开发精密结构陶瓷及其加工技术,凭借此收购,顺络电子致力于搭建先进陶瓷材料平台,未来重点发展陶瓷手机背板、穿戴式产品背板、配件及电子烟产品。

图表2 0 :信柏陶瓷产品图

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数据来源:信柏陶瓷


③云创高科:电子烟紫砂陶瓷芯供应商

深圳市云创高科电子有限公司是国内知名的电子烟紫砂陶瓷芯供应商,被称为电子烟陶瓷芯供应商界的“华为”,凭借独有的紫砂陶瓷芯金属雾化技术实现了电子烟行业的突破。实验数据证明,相较于传统棉芯和普通陶瓷芯,紫砂陶瓷芯金属雾化技术能提高53%的烟雾量,同时能大大提升尼古丁的输出效率,给体验者带来的最直接感受就是口味更纯正,更饱和。从环保健康的角度来看,紫砂当中不含任何的有害物质,且富含微量元素和许多有益于人体健康的矿物质。

图表2 1 :紫砂陶瓷芯

资料来源:云创高科


④顺灏股份:积极布局加热不燃烧和烟油电子烟

2013年,顺灏股份与东风股份合资成立上海绿馨电子科技有限公司,从事电子烟的研发和制造。顺灏股份2014年获得低温不燃烧核心专利,2017年推出IQOS兼容烟具MOX Edge,打入日本市场。2018年顺灏股份旗下香港绿新丰收购柬埔寨卷烟制造商INO-JK 100%的股权,推动加热不燃烧制品的烟弹的研制、生产与销售。目前公司已拥有核心部件雾化器的专利技术,未来有望在电池与烟油领域有所突破。此外,顺灏股份全资子公司已获得《云南省工业大麻种植许可证》,着手布局工业大麻新业务。


图表2 2 :顺灏股份电子烟大事记

资料来源:顺灏股份


⑤三环集团:中国电子陶瓷领军企业

三环集团被誉为“中国的京瓷”,最初从事陶瓷基体及固定电阻器的制造和销售,后续逐步拓展氧化铝陶瓷基片、多层片式陶瓷电容器(MLCC)、陶瓷光纤插芯、固体氧化物燃料电池隔膜板、陶瓷封装基座(PKG)、玻璃与金属封装部件(GTM)、氮化铝陶瓷基片、氧化锆陶瓷外观件。三环集团以先进材料为基石,已经掌握了新型材料、电子浆料、功能玻璃、纳米粉体等关键基础材料的制备技术,并将先进材料转化为结构产品,以结构产品的形式呈现给下游客户。

图表2 3 :三环集团的陶瓷产品

资料来源:光大证券研究所


⑥其他供应商

由于电子烟行业发展势头正盛,行业内诞生了许多专注于电子烟陶瓷雾化芯的企业,这一方面有利于行业的充分竞争,另一方面,相比上述企业,这些企业的规模较小,创立时间较短,技术水平也有待验证。

图表2 4 :其他陶瓷雾化芯供应商

资料来源:搜狐科技


3.1.2 其他:导油棉、塑料、五金等

雾化器中还需要导油棉、塑料、五金等零部件,这些配件的生产企业一般不是专门为电子烟生产的。不同材质的棉花在储油量、导油速度、耐高温等方面存在差异,对烟油口味的还原度也有差别,因此挑选合适的导油棉也很重要。市面上常见的导油棉有医用脱脂棉、有机棉和纤维棉


图表2 5 :不同材质导油棉的特点

资料来源:中国香烟网

导油棉的主要供应商有Cotton Candy、VCC、无印良品等。塑料、五金行业具有很强的大宗商品属性,材料只需初步加工,供应商主要有龙鑫五金、嘉明金属、亿纬锂能、兴中一、海派特、华辉信达、伟聚电子等。


3.2  HNB发热片

对于一款加热不燃烧电子烟(Heat Not Burning),发热技术尤为重要。加热不燃烧产品的发热专利类别主要有加热型技术、燃烧加热型技术、理化反应加热技术三种,其中,电加热技术是目前加热不燃烧专利中发展最成熟、申请数量最多的主流技术,至2017年,电加热发热专利已达400件。

目前市面上已出现的加热技术有:电阻丝加热、电磁感应加热、磁粒均热,电阻丝加热技术又可细分为内部加热、周围加热和内外独立加热。根据发热体形态不同,可将发热体分为发热片、发热针、发热杯、发热桶、发热锅等,其中较为常用的是发热片和发热针两种,主流材质也是陶瓷,供应链和上部分介绍的陶瓷雾化器基本相同。

图表2 6 :N HB 加热技术

资料来源:中国香烟网


①陶瓷发热片

陶瓷发热片一般由氧化锆陶瓷基板制成,有一厚层金属膜(银浆或合金浆料)印刷在表面,经烧结固化。这个发热片经由PEEK高温特种塑料基座固定安装后与烟丝相接触,通电后起到加热烟丝的作用。陶瓷发热片的优点是体积小,重量轻,能够获得高功率密度,升温速度快,加热时温度分布均匀;另外,它可靠性高,寿命长,发热片材料不会氧化,耐酸碱性能优异。

②柱状陶瓷发热体

柱状陶瓷发热体是一种高温共烧陶瓷发热体,致密性好,发热丝完全被包裹在陶瓷中。柱状加热体实现了360°立体加热,升温速度快,均匀性好。焊点采用1000℃银钎焊工艺,焊点稳定,长期可耐350℃高温,使用可靠性高。棒状结构,强度高,不会被折断。


3.3 储油仓:烟油

烟油的主要成分为蔬菜甘油、丙二醇、香精。为了接近香烟的口感,一般烟油中会添加少许尼古丁,其中以Juul发明的尼古丁盐专利最为突出,目前主流的烟油尼古丁浓度一般分为0mg、3mg、6mg、9mg、12mg几种。烟油行业已经发展出相对完整的产业链,包括上游香精香料、丙二醇等化工原料供应商,中游生产制造企业,以及下游贸易公司和经销商。

由于欧美国家已经形成一整套的烟油产业以及检测标准,烟油品牌丰富多样,因此国际上的知名烟油品牌多来自欧美。根据2017年英国评选出的最佳电子烟油排行榜,目前最受欢迎的烟油品牌包括V2、Halo、Black Note、XEO、Cosmic Fog、Mig Vapor、VaporFi、Vista Vapor、Mt.Baker Vapor、Zample Box、Henley Vape等。


国内烟油厂商最初以代工为主,后逐步推出自有烟油品牌。国内知名厂商主要包括德康、恒信、梵活、波顿、华宝、铂德、昱朋、精华生物、鸿馥生物、耀奇生物等。

图表 31 :国内知名烟油和香精供应商

资料来源:搜狐科技

3.4 电池杆

3.4.1 电池

电子烟使用的电池大部分是18650锂电池。18650是锂离子电池的鼻祖,是日本SONY公司当年为了节省成本而定下的一种标准性的锂离子电池型号,其中18表示直径为18mm,65表示长度为65mm,0表示为圆柱形电池。18650锂电池具有容量大、寿命长、安全性能高、电压高、内阻小、无记忆效应等优点,被广泛应用于笔记本电脑、对讲机、便携式DVD、摄像机、数码照相机、玩具、仪器仪表、音响设备、航模等多领域。



目前国际锂电池供应格局形成了日、韩、中三足鼎立的局面。根据中商产业研究院发布的2017年度全球锂电池企业销量排名,top10厂商依次为Panasonic松下、比亚迪、CATL宁德时代、LG化学、沃特玛、国轩高科、力神、比克、三星SDI和中航锂电。国内为电子烟供货的锂电池厂商中,以丰江电池、亿纬锂能的规模最大,其他供应商还包括贵航电池、比亚特、费思特等。

①亿纬锂能

亿纬锂能创立于2001年,2009年在深圳创业板上市(股票代码:300014),入选2019年中国锂电池十大品牌榜。公司已形成锂原电池、锂离子电池、电源系统、电子烟等核心业务,应用于电子烟的锂碳电池是锂离子业务的主要产品。亿纬锂能为几家大型国际烟草公司的电子雾化器生产电池,2018年用于电子雾化器的锂离子电池销售额占当年销售额的7.5%。此外,亿纬锂能持有太阳城官网37.55%的股份,并向太阳城官网销售电子雾化器所用的锂离子电池,2017年销售额0.45亿元,占当年销售额比例为1.78%;2018年销售额1.14亿元,占当年销售额比例为2.62%。

图表3 4 :亿纬锂能2 018 年投资收益大幅增长

资料来源:亿纬锂能2 018 年年报

②丰江电池

丰江电池公司成立于2006年,2016年在新三板挂牌上市,主营业务为锂离子电池技术的研发、生产和销售,主要产品是“Fullriver”锂电池系列。丰江电池是菲莫国际 IQOS 设备的锂电池供应商之一。受益电子烟用锂电池销量增加,2018年丰江电池实现营收3.03亿元,同比增长18.7%,其中电子烟用锂电池营收占比达63.81%。

图表3 5 :丰江电池四大锂电事业部

资料来源:丰江电池官网


3.4.2 芯片

电子烟芯片是保障电子烟正常工作的重要元件,用于控制电池充电管理模块,具有电量指示,防止电池过充,过放保护,防止电子烟头短路等功能。芯片的质量直接影响到电子烟的稳定性、耐用性和口感。一部分规模较大的电子烟企业会自主研发芯片,而中小电子烟企业则多选择专业芯片厂商提供的解决方案。

行业中提供芯片设计解决方案的有EVOLV、亿海电子、VOCHIP、讯和通、瑞美义、高健实业、力合创新、信驰达、思拓微、诚芯微、中科芯等。

图表3 6 :知名电子烟芯片供应商

资料来源:安信证券研究所


3.4.3 电路板PCB

印制电路板(Printed Circuit Board,简称PCB)是指在通用基材上按预定设计形成点间连接及印制元件的印制板,其主要功能是使各种电子元器组件通过电路进行连接,起到导通和传输的作用。由于PCB的作用非常基础而且关键,几乎所有电子设备都离不开印制电路板,其品质直接影响着电子产品的可靠性,因此被称为“电子产品之母”。

依照层数的不同,PCB可分为单面板、双面板和多层板;依照使用的基材的不同,可分为刚性板、挠性板和刚挠结合板;按终端属性来看,PCB可分为企业级(通信、工控、航空等)和消费级(手机、电脑、电子烟等),其中企业级对可靠性、寿命、品质要求更高,单价更高,但均单面积较小;消费级对轻薄、弯折要求高,单价较低,均单面积较大。



近年来中国大陆PCB产业迅速发展,企业愈发成熟,产品结构趋向优化,并于2016年成为全球最大的PCB生产地。大陆PCB厂商约有1500家,占据了全球总数的近一半,但大厂却以外资为主,内资小厂较多,生产规模偏小。电子烟PCB的主要供应商包括依利安达、高健实业、明阳电路、东山精密等。

①东山精密

公司专注于通信设备、精密金属结构件、LED技术及电子电路领域解决方案,传统业务主要包括天线、滤波器、LED封装和LCM业务等。东山精密接连于2016年收购全球第五大FPC生产商MFLX,2018年收购伟创力旗下PCB子公司Multek之后,拥有PCB全产品线布局,并成为国内唯一的高端 FPC生产商。据悉,东山精密为IQOS供应PCB板。

图表3 9 :东山精密P CB 事业部

资料来源:东山精密官网


②高健实业

公司主营业务为集成电路芯片的推广、销售及参考方案设计,电子烟用电路板组件的组装及销售。从2012年开始涉足电子烟用电路板组件的组装及销售,并逐渐成长为国内电子烟生产商的主要供应商之一。

③明阳电路

深圳明阳电路科技股份有限公司成立于2001年,主营业务为印制电路板(PCB)研发、生产和销售,拥有PCB全制程的生产能力,类型覆盖HDI板、多层板、刚挠结合板、厚铜板、金属基板、高频板、挠性板等,广泛应用在工业控制、医疗电子、汽车电子、通信设备、LED照明等多个领域。

3.4.4 其他:精密塑胶部件、精密金属结构件、包装设计

①盈趣科技

厦门盈趣科技股份有限公司成立于2011年,2018年在深交所中小板上市(股票代码:002925)。公司主要为客户提供智能控制部件、创新消费电子等产品的研发、生产,并为中小型企业提供智能制造解决方案。其中,创新消费电子产品主要包括电子烟精密塑胶部件、家用雕刻机、VR眼镜等产品。

图表 40 :盈趣科技业务构成

资料来源:东北证券研究所


公司实现了信息化、工业化深度融合,以客户为导向,为客户提供协同研发、智能制造、质量追溯等综合服务。盈趣科技实现产品一对一高度定制,深入到IQOS电子烟精密塑胶部件研发前端,与PMI、Venture合作研发,形成利益共同体。

资料来源:盈趣科技招股说明书


盈趣科技电子烟精密塑胶件的直接客户是Venture(万特集团)子公司Technocom,间接用于菲莫国际旗下的爆款电子烟IQOS,主要用在IQOS的充电盒(MU)、加热棒(TSH)两个部件上。电子烟精密塑胶部件成为推动盈趣科技收入上升的主要产品,2017年销售额14.8亿元,占创新消费电子产品的62.2%,占总收入的45.3%,同比增长率207%。2018年创新消费电子产品的毛利率高达48.36%。


②天长集团

天长集团(在香港上市,股票代码:02182)是知名的一体化注塑解决方案供应商,专注于模具设计及制作服务以及注塑组件设计及制造服务,近年来将业务扩展至制造电子烟产品。自2013年6月起,天长集团以Fontem(2015年6月之前为LOEC, Inc.「LOEC」)拥有的Blu品牌的名义制造电子烟产品。2018年,天长集团的营收为8.41亿元,同比增长75.65%。

图表4 4 :天长集团电子烟产品

资料来源:天长集团官网


③科森科技

昆山科森科技股份有限公司(股票代码:6036 26)是一家专业从事精密金属加工服务的高新技术企业,主营金属产品结构件的研发、设计、生产和销售等业务,产品广泛应用于手机、电脑、医疗器械、 新能源、汽车、数字视听等重点应用领域。


图表4 5 :科森科技产品架构

资料来源:科森科技官网


      科森科技2018年进入电子烟行业,主要提供烟具所需的精密金属结构件,其材质比较特殊,制作工艺要求较高,而公司的技术成熟,良品率控制较好。公司客户为某国际知名“加热不燃烧”电子烟品牌,主要在日本、韩国及部分欧洲国家销售。由于布局较早,公司电子烟结构件的市场份额较高并相对稳定,预计超过50%。相关负责人认为,电子烟系列产品将会是公司2019年业绩的一个亮点和增长点,其毛利率比公司传统的结构件业务要高,预计该产品占公司的营收比重将达到20%左右。

④劲嘉股份

深圳劲嘉集团股份有限公司成立于1996年,2007年在A股中小板上市(股票代码002191),是行业领先的现代化大型综合包装产业集团。集团主营业务为高端包装印刷品和包装材料的研发生产,主要产品是烟标、酒盒、高端电子产品及生活用品的包装及相关配套材料。与国内80%的省中烟公司长期保持战略合作关系,烟标销售量位居行业前列。

劲嘉股份有劲嘉科技、因味科技、嘉玉科技三个业务主体。

劲嘉科技:2014年布局新型烟草业务,目前已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开合作,还为雷诺烟草和菲莫国际的IQOS提供包装设计打样服务。

因味科技:2018年8月与北京米物科技有限公司合资成立,主要方向为蒸汽电子烟及加热不燃烧烟具的工业设计、专利技术研发及生产等。

嘉玉科技:2018年10月与云南中烟下属子公司共同出资设立,主要服务于云南中烟,后续将生产配套的新型烟草的烟具。

图表4 6 :劲嘉股份大事记

资料来源:劲嘉股份官网

电子烟中游产业链分析

     
    电子烟中游制造商主要可分为两大类:国外品牌/制造商、国内品牌/制造商,其中,国外电子烟企业又可分为传统的烟草巨头和专业制造企业,国内电子烟企业的发展多从代工厂起家,积累经验后创立自有品牌。

图表4 7 :电子烟中游产业链玩家

资料来源:东北证券研究所


4.1 国际电子烟品牌

传统国际烟草巨头主要有菲莫国际、英美烟草、日本烟草、雷诺美国、帝国烟草,它们将电子烟作为重点发力的新兴产品,纷纷通过自主投资或收购等方式推出自有电子烟品牌。由于传统烟草巨头在烟油技术、销售渠道和品牌影响力等方面占据明显优势,因此其电子烟品牌增长迅速。

图表4 8 :国际主要烟草公司的布局进度

资料来源:东北证券研究所

目前奥驰亚旗下有国际最知名的加热不燃烧烟具IQOS,美国雷诺烟草推出了Vuse和Revo品牌,日本烟草推出了Ploom、Logic和E-Lites三大品牌,英美烟草旗下有iFuse、Glo、Vype、Voke四个品牌,帝国烟草旗下品牌有Blu和Puritane。


图表 49 :国际烟草巨头旗下电子烟品牌

资料来源:东北证券研究所

4.1.1 IQOS

IQOS 是全球第一大烟草公司PMI(菲莫国际)生产的一款加热不燃烧电子烟,属于PMI的 RRP(降低危害)系列产品,产品定位高端,目前全球销售集中在日本及欧美地区。IQOS主要由两部分组成:加热棒和为加热棒充电的充电盒,与万宝路牌HEETS专用烟弹(经过精加工的特制香烟)配套使用,无需点火,不产生烟灰。


    IQOS号称电子烟中的iPhone,纸质香烟的终结者,一经推出就风靡世界,全球市场份额高速增长,2017年甚至在日本市场出现产品脱销的情况。PMI正在积极扩大产能,2018年3月宣布将希腊分公司的Aspropyrgos卷烟制造工厂改造成IQOS加热棒制造厂;并在德国投资3.2亿美元新建一座无烟制品工厂,从而满足现有市场需求。2018年PMI的加热不燃烧制品的营收达40.96亿美元,占营收的13.8%,相比2017年提升了1.1个百分点。截至2019年5月,IQOS已成功转化烟民730万人。


图表5 2 :I QOS 市场份额

资料来源:东北证券研究所   

图表5 3 :H EETS 在欧洲的市场占比

  资料来源:P MI 官网

图表5 4 :I QOS 高速增长

资料来源:东北证券研究所


4.1.2 glo、Vype

英美烟草公司成立于1902年,占据20%的全球(除中国)烟草市场份额,仅次于菲莫国际。英美烟草著名的传统卷烟品牌包括喜登路、肯特、双喜等。在电子烟领域,英美烟草将蒸汽电子烟和加热不燃烧烟草制品称为“下一代产品”(NGPs)。

加热不燃烧烟草制品以glo为代表,glo可将特制烟丝加热至240℃左右,产生含有尼古丁的气雾剂,于2016年在日本首发,上市10个月销量就突破了100万台。蒸汽式电子烟以Vype为代表,Vype于2013年推出,有开放式和封闭式两种。随着2017年英美烟草收购雷诺美国公司,公司的蒸汽烟产品种类变得更加丰富。

图表 55 :英美烟草旗下品牌

资料来源:天风证券研究所

图表 56 :英美烟草电子烟产品营收

资料来源:东方财富网


4.1.3 Juul

Juul是美国电子烟公司PAX Labs于2015年6月推出的一款电子烟,其主要成分为从烟草中提取的尼古丁盐,凭借其独特的矩形设计、便携的尺寸以及大容量的“烟仓”,取得了巨大成功。

2017年7月,Juul Labs作为一家独立公司从PAX Labs分离出来,负责制造Juul电子烟。2017年底,Juul成为美国最受欢迎的电子烟。根据电子烟之家的数据,美国电子烟市场中,Juul占据了72%的市场份额,处于绝对优势地位,远高于第二名雷诺的Vuse。除了美国,Juul已在英国、以色列、德国打开市场,而且向马来西亚和新加坡这些国家提出了商标申请,预计还将继续拓展海外业务,进军印尼电子烟市场。

2018年7月,Juul获得Tiger Global领投的6.5亿美元投资,目前已经累计融资7.6亿美元。本轮融资后,公司估值超过150亿美元,成为美国估值排名第六的创业公司。Juul预计2019年的收入将达到34亿美元,几乎是2018年的3倍。


4.2 国内电子烟企业:代工→自有品牌

国内电子烟品牌的主要发展路线是从为国际电子烟品牌代工起家,逐步积累经验,继而推出自有品牌。国内代表性电子烟企业有太阳城官网、艾维普思、卓尔悦、思格雷、新宜康、易佳特、康尔科技、吉瑞科技、合元科技等。CNPP和中国十大品牌网评出的2019国内十大电子烟品牌榜单中,上榜品牌包括SMOK、思格雷SIGELEI、卓尔悦Joytech、新宜康Innokin、爱卓IJOY、Aspire、康诚一品、吉瑞KIMREE、康尔Kanger、恒信HANGSEN。

资料来源:东方财富网


电子烟下游产业链分析


5.1 贸易公司

贸易公司通常发挥中介作用,与上游的电子烟制造厂商和下游的零售商达成合作,既有代理业务,又有经销业务,打通了生产和零售之间的环节。作为贸易公司,要保证为零售商挑选和采购到最具竞争力的产品进行销售,而中国是全球的电子烟生产基地,这就使得国内贸易公司比海外贸易公司在质量控制、价格控制、交货期控制等方面更具优势。国内知名的贸易公司较多,包括深圳市爱奇迹科技有限公司、深圳市亿乐谷科技有限公司、深圳市四十大道电子商务有限公司、深圳福莱尔科技有限公司、深圳市兄弟云科技有限公司、深圳冀豫恒科技有限公司等。

图表 60 :国内电子烟贸易公司

资料来源:蒸汽联


5.2 零售商

电子烟的销售渠道主要有线上和线下两种,线上渠道包括品牌自有平台,电商平台、电子烟第三方线上平台等;线下渠道包括传统的烟草零售店以及新兴的电子烟体验馆和俱乐部等。新兴的电子烟实体店作为产品展示空间及平台,对电子烟文化有非常重要的传播意义,可以通过定期举办活动、发放福利,吸引人气,培养消费群体。但线下店面也面临着高昂的成本,以及选址、进货、装修、运营等一系列线下开店的问题。因此,线上、线下结合的新零售可能成为电子烟行业的最优选择,线下体验、网上下单,购物体验升级,是消费者乐于选择的购物形式。

美国电子烟产品已经形成了较为完善的销售渠道,主要包括三大类:一是便利店、药店等传统零售渠道,也是主要销售渠道;二是零售专卖店,全美约有5000-6000家,也是重要渠道之一;三是电商平台及独立的电子烟销售平台。从具体比重来看,以便利店为主的传统零售渠道占比最大,约为56%;零售专卖店次之,占比约有24%;电商占比也有20%左右。

相比之下,中国电子烟的销售则主要来自于京东、天猫等电商平台,这部分占比达到近80%。截止到2019年5月底,天猫的电子烟旗舰店共有199家,电子烟相关产品共计12525件,销量前十的产品的平均价格为132元,十款产品中,悦刻RELX品牌占据三席,十款中有四款为一次性电子烟。


—— 转自凯捷创新实验室

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